Renaissance Macro Research经济学主管尼尔·杜塔（Neil Dutta）写道，投资者和分析师圈中流行这句话，“债券市场永远正确”。不论是预测经济衰退还是美联储的下一步行动，债市神乎其神的历史预测记录和“群众智慧”的特质都让其享誉华尔街。

因此，投资者在进行经济预测业务时，参照债市的走势尤为重要。话虽如此，承认债市的偏差一样重要，因为当预期与现实大相径庭时，债市的参考价值将大不如前，可能引起投资者大额亏损或盈利（取决于他们的持仓）。而且债市对经济预期的错误解读越来越多。

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当前债市显示：经济正处于严重停滞和衰退的边缘，美联储将被迫降息刺激经济活动。然而，实际数据表明，美国经济并未坐“过山车”，且可能持续增长。市场预期与经济现实背离越久，市场调整将越剧烈。

市场的期待是？

债市确实是衡量发展方向的重要指标，但它也会出错。根据美债收益率可以确定投资者对美联储下一步决策的一致预期，是加息、减息还是按兵不动。但今年初已经有证据表明债市的波动性：今年初，债市预计美联储年内将加息一次，共25个基点。由于美国1月和2月经济增势强劲，债市又预计美联储需要加息四次共100个基点才能以减缓经济和通胀。随后，因担心硅谷银行倒闭和贷款紧缩的影响，债市又定价美联储将降息三次，到今年年底累计降息75个基点。杜塔预计将降息两次，但这仍然与年初债市的定价大相径庭。

或许只有近期银行系统的动荡引发全面信贷危机，并导致经济衰退，债市的预判才能应验。近几周，认为银行动荡可能升级的投资者和经济学家指出，有数据显示，人们正从银行撤出资金，银行在放贷时更加谨慎，同时，商业房地产的估值也出现了暴跌。

从经济上看，债市的观点可能与美联储最新的GDP预测相吻。美联储的展望预计今年实际GDP仅增长0.4%，但当前美国一季度的GDP增长年化季率预期值为2%。这意味着如果GDP增长要符合美联储预期，那就需要在今年后三个季度出现衰退。经济突然停滞将波及就业市场和消费，美联储预测这将导致失业率跃升至4.5%，即160多万人失去工作。

这对市场的冲击非同小可。股市正定价上市公司的盈利恢复和经济普遍强劲。过去六个月，美股三大指数涨约10%，欧股的涨幅更大。因此，如果债市的对经济的预判正确，将为股市敲响警钟。

经济显示了什么？

虽然债市亮着崩盘的警告，但实际的经济数据却发出了截然不同的信号。商业投资虽然低迷，但它一直都不是增长的驱动力，而且消费需求稳定。尽管裁员新闻纷飞，工资增长放缓，但就业市场在历史水平上仍然强劲。

将经济衰退置身事外并不可取，毕竟，美联储认为高失业率也能是遏制通胀。去年才是最担心经济衰退的时候，当时住宅投资暴跌、全球增长下滑，能源价格飙升。如今，大部分不利影响正在消退。

今年初，下调抵押贷款利率一定程度上激活了房市。开发商的楼盘尚未开工的就已售罄，这表明后续将有更多房地产项目。

全球经济增长相比去年好转。即便欧洲正为通胀高企发愁，英国养老金爆雷，中国收紧监管环境。当前的形势并不好，但很明显一切向好。

能源通胀与去年相比明显降温，家庭的能源支出料减少。

至于银行动荡恐引发“信贷紧缩”，杜塔认为银行危机要么发生，要么不发生。但目前的迹象表明没有银行危机：

首先，经过短暂的动荡，银行系统的存款似乎已经企稳；下游贷款“紧缩”的证据不足。信贷标准和核心银行贷款在过去几个季度已经放缓，所以信贷紧缩并未造成巨大冲击。事实上，自2016年以来，银行贷款占美国GDP的比例基本持平，这可能表明美国经济对信贷供应的变化并不像市场想象的那么敏感。

其次，房市升温促使潜在的借贷机构重新提供抵押贷款，银行也在为抵押贷款延期，这些几乎不是灾难性信贷停止的迹象。事实上，房屋建筑股一直在突破新高。

不同的两条道路

当前只有少数信号能支撑经济衰退的预测。杜塔认为华尔街信奉的“债市准则”这次不会奏效。正如杜塔所提，债市预期经济突然停滞，因此，鉴于债市投资者的悲观情绪，即使经济形势一般，经济仅需稳健发展，就能打破他们严重偏离基础的一致预期，而市场也可能因为与现实背离而陷入严重混乱。

根据标普全球的数据，美国1月GDP实际增长4.5%，2月增长了2.8%。经济运行略高于潜力，这对致力于抑制通胀的美联储来说不是好消息，要实现通胀率2%的目标，那么一段时间内低于潜力的经济增长将是必要的。

事实上，有证据表明，某些领域如制造业的情况正在好转，受益于美元贬值，美国出口的产品更便宜，随着全球经济增长，更多海外客户愿意掏钱。

美联储因3月硅谷银行倒闭放慢了加息步伐，杜塔猜测美联储不会在6月份加息，说明他们对金融系统混乱格外谨慎。但是，如果经济最终在预期范围内运行，美联储将因担心通胀反弹，在今年末重新开始加息，打破债市年末降息的预期。

如果美联储再次加息，重新设定的预期将让市场大跌眼镜。因为降息的希望破灭，叠加新的现实情况，股市可能面临大幅调整。但基本面良好的公司有缓冲空间，因为消费需求回升有助于保持上市企业的利润预期。另一方面，债市将面临巨震，突然逆转经济疲软和低利率环境，将使债券收益率飙升，价格暴跌。

杜塔认为，美联储希望经济受益于市场质疑。毕竟，美联储在过去一年的大部分时间里都低估了通胀和就业。然而，债市并没从中捞到好处，目前债市预期与实际不匹配可能导致严重的市场混乱和投资者的痛苦。

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