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一、保险行业：寿险长周期拐点已初现端倪，产险龙头强者恒强。1）寿险：竞品收益率下降、预定利率下调预期强化，储蓄险需求释放。险企全力研发新产品，预计利率下调影响总体有限。个险企稳、银保发力，预计23年寿险新单与NBV持续修复、增速前高后低。2）产险：车险保费有望稳增，非车业务将保持两位数增长。常态化出行使车险赔付率承压，但龙头险企未决赔款准备金计提充分、预计仍将实现承保盈利。3）投资：预计A股市场温和修复、十年期国债收益率低位震荡，险企投资收益率改善。

二、证券行业：市场回暖助业绩修复，政策利好支持行业转型。1)金融投资规模稳步增长，市场低位修复驱动投资收益率提升，自营业绩有望延续改善；场外衍生品、做市等代客业务仍是重要转型方向，头部券商转型更快。2）全面注册制平稳落地，投行业务量价齐升；头部券商项目储备充足，可为客户提供全生命周期综合融资服务，将优先受益。3）券商财富管理逆市彰显韧性，政策支持居民财富流向资本市场，居民风险偏好边际提升、权益配置需求修复，财富管理业绩改善可期。

三、投资建议：基本面持续向好，β属性助估值修复，非银金融行业维持“强于大市”评级，建议优先关注保险板块。1）保险：

竞品吸引力下降、预定利率下调预期强化，储蓄险需求释放，23Q1寿险NBV已实现正增，预计23年业绩迎来修复；流动性保持合理充裕、权益市场温和修复，长端利率低位震荡，资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部，β属性将助力保险板块估值底部修复。2）证券：资本市场长期向好趋势不变，券商商业模式从周期向成长转型方向不变，持续看好证券行业长期成长性。短期资本市场景气度整体温和修复，助力券商业绩改善，看好β属性带来的板块估值修复。当前行业估值处于低位，具有较高安全边际。

四、风险提示：1）权益市场大幅波动;2）投资者风险偏好降低；3）宏观经济下行；4）资本市场改革推进不及预期；5）寿险代理人规模超预期下滑、质量改善不及预期，新单增长不及预期；6）产险赔付超预期；7）利率超预期下行。

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